國泰航空 (00293.HK)

經歷近年低潮, 現在坊間對國泰航空如果有正面看法也主要包括以下兩方面:
1) 受益油價下跌
2) 國泰即將告別過去持續幾年的巨額燃油對沖虧損

這些都是已知的事實, 市場也或多或少已經 priced in了, 然而對國泰長遠影響更大的是其經營表現, 我們將集中探討國泰的經營表現。


國泰收益

按國泰2017年年報, 國泰收益中客運服務佔總收益 68.26%, 而貨運服務佔總收益24.57%, 因此分析其經營表現主要集中於客運服務和貨運服務, 特別是客運服務。

4大營業指標

評估國泰經營表現主要包括4大營業指標, 其中兩個是客運指標, 另外兩個是貨運指標。

客運指標: 乘客運載率、乘客收益率
貨運指標: 貸物及郵件運載率、貸物及郵件收益率

根據年報的敏感度分析, 以客運指標中的乘客收益率對整體收益影響最大, 乘客收益每增加一仙, 整體收益增加超過12億; 其次是乘客運載率, 乘客運載率每增加一個百分點, 整體收益增加超過7.8億; 之後是貨運指標的貸物及郵件運載率以及貸物及郵件收益率。

客運服務

1) 乘客收益率

乘客收益率是重中之重, 對公司收益影響巨大, 受廉航影響, 近年國泰的乘客收益率嚴重下跌, 由最高的68.5港仙下跌至2017年的52.3港仙, 這嚴重影響國泰近年的經營表現。可喜的是2018年上半年, 國泰的乘客收益率已經上升至55.4港仙, 這是現在國泰的最大亮點。

2) 乘客運載率

由2010年至2017年國泰的可用座位千米數上升接近30%, 而難能可貴的是其乘客運載率一直保持84%左右, 顯示國泰受歡迎程度不減, 這方面應該是 Asia Miles 大受歡迎的功勞。

貨運指標

3) 貸物及郵件收益率

貸物及郵件收益率近年下滑, 2018年上半年反彈, 希望可以持續。

4) 貨物及郵件運載率

可用噸千米數(「可用噸千米」)由2010年至2017年間上升28.5%, 而貸物及郵件收益率近年卻持續上升, 反應需求持續增加。

按港珠澳大橋地理位置, 香港機場長遠必會搶走珠海中山江門一帶的貨運, 現在只是等商家熟悉大橋相關物流配套, 即國泰的貨運增長可期, 前提是中國的出入口不大幅下跌。

總結
1) 重中之重的乘客收益率已經見底, 增長可期。Asia Miles 有助維持乘客運載率保持在高位。
2) 希望港珠澳大橋長遠可推動貨運增長。


詞彙解釋

#國泰航空