恆隆集團(0010): 否極泰來 (一)

隨著發展重心北移，恆隆系近年已經差不多絕跡香港的土地拍賣，不管是商業地，還是住宅地，可以說恆隆完美地錯過了近十年香港房地產的蓬勃發展。如果要數恆隆「最近」落成的大型新盤，要回溯到2003年落成的君臨天下和2006年落成的浪澄灣。十年也不磨一劍！

內地方面，按照恆隆年報內「董事長致股東函」的說法，2012至2017年這六年間，個人消費年均升幅放緩，內地奢侈品銷售明顯受累，過去數年的反貪腐行動固然是主因，海外奢侈品銷售上升則是另一原因，因此業務表現停滯。

恆隆系股票表現遜色

錯過了香港黃金十年，加上內地放緩，因此曾經一度表現非常優秀的恆隆系股票近年表現遜色。下表顯示近10年部份港資地產股的表現，其中包括大型、中型和小型發展商。數據由2009年7月5日至2019年7月5日，已經包含股息回報。

公司	總回報	年均複合回報
英皇國際(0163)	315.70%	15.33%
永泰地產(0369)	272.90%	14.07%
資本策略(0497)	236.10%	12.89%
九龍建業(0034)	226.80%	12.58%
恆基地產(0012)	154.60%	9.80%
新鴻基(0016)	100.80%	7.22%
信和置業(0083)	66.60%	5.24%
新世界(0017)	60.24%	4.83%
恆隆地產(0101)	11.37%	1.08%
恆隆集團(0010)	-19.44%	-2.14%

恆隆集團(0010)比恆隆地產(0101)更遜色

不怕不識貨最怕貨比貨！一比較，除了發現恆隆系表現肉酸之外，另一個發現是恆隆集團(0010)跑輸恆隆地產(0101)。

下圖是恆隆集團(0010)和恆隆地產(0101)的股價關係圖，即拿恆隆集團(0010)的股價除以當天恆隆地產(0101)的股價得出一個倍數，把這個倍數每天記錄下來，得出下圖。

恆隆集團(0010)持有約 25.91 億股恆隆地產(0101)，佔已發行股本的57.62%。而恆隆集團(0010)本身的已發行股本約 13.62 億股，每股恆隆集團(0010)持有約 1.9 股的恆隆地產(0101)。不要跟我說甚麼控股公司折讓，這十年恆隆集團(0010)不斷增持恆隆地產(0101)，由2009年的持股52.72%增持至今天的57.62%，如果說控股公司折讓，應該是縮小而不是擴大。

由上圖可以看出，在2011年和2014年，恆隆集團(0010)的股價曾經接近恆隆地產(0101)的兩倍，之後特別是在2016年尾開始急速下跌，由 1.7 倍以上跌至今天的 1.16 倍。現在的水平為近年最低，而近10年的平均數為 1.54。恆隆集團(0010)相對恆隆地產(0101)的折讓為近年最大。

以上帶出了兩個問題：
1) 恆隆可否鹹魚翻生追上其他港資地產商 ?
2) 恆隆集團(0010)相對恆隆地產(0101)的折讓會不會縮小?


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